朋友们都知道，化工行业绝不是简单的线性增长行业，而是由供需关系、利润率、投资和产能共同推动的典型周期性行业。
化工行业的传统底层逻辑，是需求增长推动产品价格上涨，企业利润改善进而刺激资本开支增加。企业新增的项目投资集中投产形成庞大产能，而产能暴涨后极易导致产品供过于求，产品价格大幅下跌使企业利润严重承压。随后，企业被迫或主动选择停产减产，亦或是由市场将落后产能兼并退出，从而重新实现供给侧的再平衡。
这就是化工行业内常被朋友们提及的“化工周期律”。
国家统计局每季度都会公布各行业产能利用率数据，其中化学原料和化学制品制造业的产能利用率数据，就极为清晰地呈现出这一周期律的演进轨迹。
2020年一季度，受突发疫情强烈冲击，化工行业产能利用率骤降到69.5%，二季度快速恢复到74.2%，四季度进一步恢复到77.2%。
2021年随着国内疫情趋于稳定，工厂全面复工复产，一季度化工行业产能利用率为76.9%，二季度更是提升到80.0%的阶段性高点，三季度为77.8%，四季度为77.6%。
随着产能利用率和企业利润率的持续飙升，关于化工行业高景气周期到来、甚至进入新一轮超级周期的判断甚嚣尘上，随之而来的就是全国范围内新增产能的大狂欢。
2022年二季度为77.7%，三季度为75.3%，四季度为76.0%，全年平均产能利用率为76.7%。朋友们期盼的高景气周期犹如昙花一现，行业快速转入深度的下行调整期。
2023年全年均值为75.3%。2024年则是行业发展的平台期，四个季度分别为76.4%、76.4%、76.0%和76.4%，全年平均76.3%。
2025年行业趋势明显转弱，一季度为73.5%，二季度降至71.9%，三季度为72.5%，四季度为74.1%，全年平均只有73.0%。
也是从2023年开始，前两年高景气期投资的新项目开始逐步集中进入投产期，2024年和2025年的投产集中度更高，行业内卷加剧，“反内卷”政策也随之应运而生。
2026年下行趋势继续深化，一季度为73.8%，二季度更是骤降降低到了69.4%，这一数据几乎与2020年疫情刚爆发的第一季度相当。
这些数据可不仅仅代表着企业生产负荷的变化，更深刻地意味着我国化工行业正式告别了昔日的产能扩张时代，迈入了由成本、效率、技术、现金流和产业链协同能力决胜负的存量竞争时代。
用一句更绝望但不严谨的话讲：新增产能还在持续释放，存量博弈已成生死搏杀，企业未来要面对的不再是“赚多赚少”的问题，而是直面“生死存亡”的考验。
一、2021年高景气，是特殊供需错配推动的周期见顶
2021年的高景气现象，主要源自不可抗力引发的全球供需修复严重不同步，导致关键原材料出现阶段性的极端紧缺。
我国稳住疫情后迅速复工复产时，海外大部分地区尚处于装置停产、港口拥堵、国际物流不畅的状态。加上国家各项经济刺激政策极大推动了国内消费与制造业需求的快速反弹，上中下游企业也快速从“去库存”转向“集中补库”。
在需求快速恢复后，海外大部分产能供应依然严重受限，库存普遍偏低，物流障碍又导致产业价格急剧飙升，基本可以说实现了化工产品价格的全面普涨，国内企业的盈利得到了极大的改善。
化工行业的产能利用率，从疫情初期最惨淡的69.5%，快速回升到四季度的77.2%，并在2021年二季度冲上80.0%的历史高点。此后两个季度仍保持在77%的高位以上，整体行业的生产装置都处于满负荷乃至超负荷运行状态。
都说人有钱了就会飘，企业也完全一样。
对于资本密集型行业来说，高利润的顶点往往就是产能严重过剩的起点。毕竟没有哪个老板不想趁着风口做大做强、再创辉煌。
产品价格大涨后，“大干快上”新改扩建项目就成了几乎所有企业的核心战略任务。然而化工项目建设周期较长，高景气周期启动的巨额投资，往往需要数年后才能形成实际产能，届时外部市场环境大概率已经严重转弱。
2021年的高度繁荣，既是疫情初期供应紧张的必然结果，也是引发本轮产能严重过剩的根本诱因。每轮化工周期律的转折点，并不是市场需求真的彻底消失了，而是企业按照过去的高利润预期，建设了远远超出未来实际需求能力的庞大产能。
二、2022年到2024年，产能集中释放与再平衡
2022年，全球各大经济体的工业生产基本恢复正常，供给偏紧的格局很快就转向了供需基本平衡。
2022年，化工行业的全年产能利用率为76.7%，比2021年下降了1.4个百分点。
2023年，全年均值继续下探至75.3%，前期的庞大投资逐步转化为实际产能，陆续倾泻进入市场。供给端严重的过剩成为这几年调整的主要矛盾，也是“反内卷”政策的起源点
在前几年高盈利周期里，大量炼化一体化、新型煤化工、原料延伸和化工新材料项目集中建设。前期的文章里专门从化工行业资本支出角度进行过详细分析，这里不再深入展开介绍。
单个企业扩产确实有助于降低自身成本，完善自身产品结构和产业链。但是当所有企业同时选择扩张时，个体的绝对理性，便汇聚成了行业集体的确定性严重过剩。
需求其实并未消失，甚至总量还在缓慢增长，但下游的消费结构已经发生了剧烈变革。传统基础化工的需求大量来自房地产、建筑、家电、纺织、包装和一般制造业。房地产目前仍处于深度调整期，复苏遥遥无期；全球制造业在疫情结束后，企业在集中短暂的补库完成后，并没有迎来预期中的需求爆发式增长；新兴产业需求增幅确实较大，但整体市场规模太小，客户认证周期又极其漫长，根本无法吞吐庞大的大宗化工新增产能。
2024年的具体数据就有力证明了这个矛盾。
2024年，在新能源、低空经济、人形机器人、人工智能等战略新兴产业飞速增长的情况下，全年化工产能利用率为76.3%，仅比2023年提高了1%。同年国内化学原料和化学制品制造业的利润同比下降了8.6%。
产能利用率虽然表面上还能保持稳定，却未能转化为企业的实际利润，企业只能在残酷的价格竞争、被迫降负荷和挤压利润的困境下勉强维持生产。仅从数据上看，2024年只能算是低利润惨淡环境下供需双方的暂时脆弱平衡。
三、2025年到2026年，产能压力集中释放
2025年是行业深化调整、加速出清的关键一年。
2025年一季度，化工行业产能利用率降到了73.5%，比2024年同比大幅下降2.9%；二季度又降低到了71.9%，同比下降4.5%；三季度均值为72.5%，同比下降3.5%；四季度数据虽然略有回升，为74.1%，但仍同比降低了2.3%。
2025年，全年平均产能利用率仅为73.0%，比2024年的76.3%再次下降了3.3%。这样回头看，2024年仅仅是供给严重过剩的开始。
2026年一季度产能利用率为73.8%，同比小幅回升0.3%；而二季度更是骤降至69.4%，环比暴跌4.4%，同比下降2.5%。
69.4%这个冰冷的数据，比2021年的最高点整整低了10.6%，比2024年全年平均水平低了6.9%，甚至还低于2020年一季度疫情冲击最严重时期的69.5%。
当然不可否认，这两次低点的本质性质截然不同。
2020年一季度主要由突发外部疫情冲击造成，属于阶段性阵痛，疫情缓解后，仅用两个季度数据便快速恢复至较高水平。2026年二季度则截然不同：一是前期新增产能持续集中释放，二是下游需求增速放缓及同质化恶性竞争加剧，三是不可预期的地缘冲突与战争影响。外部冲击或可随时间短暂消失，但内部供给过剩的冲击却只能依靠行业逐步割肉、自我残酷消化。
四、低利用率，在重新分配行业的利润
产能利用率持续走低，自然代表着产量的直接减少，但更深层次上代表着全行业的利润分配机制，已经从过去的“普涨普跌”演变成了“向头部结构性高度集中”。
行业高景气的时候，产品价格普遍大涨，大多数企业无论效率高低都能获得丰厚利润。有肉一起吃，有汤一起喝，可谓有福同享有难同当。
但是，当行业长期处于供给严重宽松状态时，利润则会全部流向成本曲线最左侧企业的口袋。甚至有企业家直言：行业第一吃肉，行业第二喝汤，后面三四五六七只配喝西北风。
未来真正决定企业能否成功穿越漫长周期、活到最后的，主要有下面这四项核心能力：
一是完全的成本优势。 不管是掌握低成本的原料、能源和独特区位物流，还是拥有高效率的生产工艺与管理模式，即便产品价格跌破行业红线，仍可稳定维持正向现金流的企业。
二是产业链的高度协同。 原料自给自足率高，中间产品配套齐全，副产品综合利用率高，这样上中下游一体化的企业抗经营波动能力极强。但这并不意味着一体化就是万能的完美配置，如果一体化投资过高、负债过重、产品又高度同质化，那么在产品价格上不去、产能利用率不高的环境下，巨额折旧与债务利息负担依然会让企业彻底失去未来。
三是技术与客户壁垒。 在电子化学品、高性能聚合物、高纯化学品等高附加值领域，都需要长期的研发投入、稳定量产能力和严苛的客户认证，天然不容易陷入单纯的价格战。
四是资产负债表的质量。 拥有健康的现金流、严格的资本纪律，能在行业漫长底部积极并购优质资产扩大份额的企业才能笑到最后。高负债、现金流脆弱的企业，只能被迫减产、停产乃至贱卖出售资产。
因此，未来的行业竞争不仅是产品价格的短跑，更是成本曲线、资本回报率和资产负债表质量的长跑，可以称之为行业的“价值竞争”。
五、从产能扩张时代进入能力竞争时代
我国基础化工行业，如今还直面着来自全球低成本供给的严峻竞争。
中东拥有得天独厚的廉价油气资源，在乙烯、聚烯烃和甲醇等领域具有绝对成本优势；美国依靠页岩气革命和廉价乙烷，在基础化工产品上拥有极强的出口竞争力，特别是对欧洲等高成本市场冲击巨大。我国企业面对的已不只是国内同行，而是全球成本曲线上的直接对决。
规模扩张本身并不再等于竞争优势。如果新增产能不幸位于全球成本曲线的高位，产能规模越大，折旧、利息和现金流失血压力反而越重。
真正的行业彻底出清，体现在全行业新增资本开支明显下降，高成本落后产能永久性退出，产业链库存持续下降，产品价差逐步改善，以及成本领先企业的资本回报率率先止跌企稳。
产能利用率降至69.4%的数据，并不能证明本轮周期已经触底，只能代表行业已经进入了更深层次的剧烈调整阶段。
未来我国基础化工将出现极度明显的两极分化：
大宗产品竞争极致成本，利润向资源、区位和效率占优的绝对龙头企业集中；产业链龙头纷纷兼并整合落后资源，进一步扩大市场份额；能稳定量产、有严苛客户认证、技术迭代能力强的高端材料企业，才能实现持续成长。
行业竞争的核心，也必将彻底从追求产能规模，转向追求资本回报率；从控制单项生产成本，转向管理全产业链综合成本；从单纯建设生产装置，转向稳定高效运营装置；从销售标准化工产品，转向深度参与客户研发和提供材料解决方案；从生产普通化学品，转向提供差异化、高端化、定制化的高价值产品。
